（报告出品方/作者：中信证券，安雅泽，菅成广）
一、行业消费升级浪潮中的北方啤酒龙头
1.1行业竞争格局稳定，高端化共识形成
我国啤酒产量拐点出现，市场趋于饱和。根据欧睿公布的数据，我国啤酒产量于年见顶，达到.82亿升，此后连续4年产量下降，-年出现微弱增长，CAGR仅为0.55%，年受疫情影响啤酒行业整体受到冲击，产量降幅明显，至年我国啤酒产量仅为.94亿升，同比增速为-7%，增速达到史低水平。
行业进入消费升级阶段，高端化和品牌价值提升成为新增长逻辑。90年代后期，我国啤酒行业迅速发展，产量大幅提升，国内各大啤酒厂商通过新建或并购的方式实现全国范围内的跑马圈地扩张，竞争策略以价格战为主。自年产量拐点出现后，行业不再遵循量增逻辑，低价也难以带动销量持续上升，啤酒市场迎来多元化的消费升级阶段，高端化和品牌价值提升已经成为目前我国啤酒行业的核心增长逻辑。
目前，我国啤酒市场中的产品仍以普通啤酒为主，年普通啤酒销售量占比达到68.0%，但中 产品占比在不断提升，年之后尤为明显，中档产品占比自年的13.5%提升至年的20.7%， 产品占比自年的4.6%提升至年的11.3%。与此同时，我国啤酒市场产品的零售终端均价不断提升，至年达到14.36元/升，-年CAGR达到7.13%。
竞争格局趋于稳定。发展至今，我国啤酒行业进入成熟期，已经形成了相对稳定的市场竞争格局。在过去10年内，我国啤酒行业的五巨头中，华润、青啤、百威、嘉士伯四家所占市场份额均有提升，华润市占率始终居于首位，年达到25.1%，而燕京所占市场份额在不断收缩，年至年期间从11.5%缩减到了8.3%。尽管各公司市占率有所变动，我国啤酒市场的五巨头竞争格局较为稳定，CR5自年起持续提升，至年按销售量/零售额计算的CR5分别达到了73.0%/64.6%。但与美国、日本相比，自年起日本啤酒市场CR5始终维持在90%%以上，美国啤酒市场CR5维持在85%左右，增长趋势不明显，而我国啤酒市场CR5仍呈现缓慢上升趋势，集中度尚有进一步提升的空间。
强势品牌各自拥有优势区域市场。目前，我国各区域市场已经基本被前五大强势啤酒品牌瓜分，竞争格局相对稳固。其中，华润的优势区域市场覆盖更为广泛，在东北地区竞争地位稳固，华东地区占据安徽、江苏、浙江市场，中西部地区占据四川、青海等地，基本实现了全国化布局；青啤的核心市场聚集在华东和华北部分区域；百威在华东、华南部分地域具有竞争优势；燕京与嘉士伯的区域化属性更为明显，燕京聚焦北京、广西、内蒙古三大核心基地市场，嘉士伯的市场主要聚焦在西北和西南地区。发展至今，各大强势品牌各自在强势区域市场中拥有较为稳固的优势地位，未来的主要发展机会将存在于产品结构升级与品牌形象塑造的存量竞争中。
1.2公司发展历史复盘
燕京啤酒是诞生于北京的国民啤酒品牌，从年到年，燕京用41年的时间从地方小酒厂发展成了全国大型啤酒企业，高举民族品牌旗帜，紧跟时代发展浪潮，从北京走到全国，走向世界。年9月，燕京宣布全面启动五年增长与转型战略项目，重点聚焦产品、渠道、区域三个重要抓手，落实“强大品牌、夯实渠道、深耕市场、精实运营”四大关键举措，锐意进取，跟上时代步伐。年1月，燕京宣布与德勤中国形成战略合作，这一合作将引领企业高质量发展，助推燕京完成十四五规划。
1.2.1复盘-：从小型啤酒厂到国民啤酒上市企业
二十世纪初，外商开始在中国境内投资设立啤酒厂，将啤酒工业引入中国。年俄商在哈尔滨建立乌卢布列希夫斯基啤酒厂（哈尔滨啤酒厂前身），年德商和英商共同出资建立英德啤酒公司（青岛啤酒厂前身）。此后，国人也开始着手建厂，但是受到技术和人才限制，发展速度缓慢，年建国以前，我国啤酒厂数量少、产量低、技术落后，生产原材料主要依靠国外进口。直到年改革开放之后，国家宏观*策的支持、经济的发展和技术的进步推动我国啤酒工业进入高速发展时期，新建啤酒厂在全国范围内如雨后春笋般出现，燕京啤酒的故事也要从此时开始讲起。
燕京啤酒的前身——顺义县啤酒厂成立于年，初期投资万元，年产量1万吨。投资建厂后，燕京秉持“以情做人、以诚做事、以信经商”的经营理念，不断扩大经营规模。-年，燕京每年增产1万吨，完成了小型啤酒厂向中型啤酒厂的转变；-年，燕京每年增产5万吨，从一个中型啤酒厂发展为大型啤酒厂。年，以顺义县啤酒厂为核心发展而成的北京燕京啤酒集团有限公司组建成立，快速占领北京市场并进行进一步渠道下沉。（报告来源：未来智库）
年9月，燕京集团兼并了北京华斯啤酒集团公司，实现了北京首例集团之间的兼并。经过16年的发展，至年燕京啤酒年产量达到58.9万吨，成为全国首家年产量突破50万吨的大型啤酒企业，产销量位列当时全国家啤酒厂 ，占全国总产量的3.5%。年5月，北京燕京啤酒集团公司完成股份制改造，参加了由北京市人民*府统一运作的在香港的“北京控股”红筹股上市，而后发起设立北京燕京啤酒股份有限公司，并于当年于深交所上市，具备“A股身份，红筹背景”的独特股权结构模式。
1.2.2复盘-：从北京区域品牌到全国啤酒制造企业
公司发源于北京，在巩固北京优势市场的前提下，积极通过收购兼并、扩建新建等方式开拓外埠市场，同时不断扩大生产规模，提高市场竞争能力和全国市场占有率。年，公司决定走出北京，投资万元与吉安啤酒合资设立“江西燕京啤酒有限责任公司”，促进开发江西市场，自此走上了全国化道路。此后，燕京陆续收购了雪鹿、漓泉、惠泉等区域啤酒品牌，进一步拓展了市场版图，形成了北京、广西、内蒙、福建、湖北五大核心竞争区域，特别是在北京、广西、内蒙古三个区域市场占有 的优势地位。年燕京收购惠泉，开辟了香港、深圳和上海三条融资渠道。年，燕京啤酒成为年北京奥运会赞助商，抓住契机大力开展系列奥运营销活动，提升了燕京品牌的国际化程度。
在此基础上，公司积极进行区域市场整合，着力提升品牌形象，推进产品结构调整。公司构建“1+3”品牌战略，大力发展燕京主品牌，同时形成了惠泉、漓泉、雪鹿三大区域性强势副品牌，发展至年，公司品牌总价值达到.52亿元，其中燕京主品牌价值达到.49亿元，副品牌惠泉、漓泉、雪鹿品牌价值分别为25.90亿元/33.24亿元/12.89亿元。
1.2.3复盘-：加速区域市场整合和品牌结构调整
该阶段，公司积极适应新形势变化，在巩固优势市场的前提下加速区域市场整合，同时坚持“1+3”品牌战略，进一步提升客户忠诚度和品牌的国际化程度，同时努力实现产品升级、市场升级和管理升级。公司坚持“积极而稳妥的低成本扩张战略”，在北京、广西、内蒙三大基地市场完善市场网络，进行深度分销和渠道下沉，巩固优势地位；同时整合外埠区域市场，抓住国家支持中西部地区发展的契机，积极推进中西部地区发展。外埠市场中，公司重点发展广东、四川、湖南、云南、新疆等新兴市场，在局部地区形成了优势地位，优势区域不断拓展。年燕京正式进入中国台湾市场，进一步扩大市场范围。
公司积极推进“1+3”品牌战略，提高品牌整合集中度，品牌影响力稳步提升。年燕京成为中国探月工程官方合作伙伴，年 冠名中国足协杯，年赞助中国乒乓球队，至年，公司品牌价值突破亿元。同时，公司已经注意到了消费需求的变化，开始布局中 产品。公司年推出鲜啤产品，年推出燕京原浆白啤产品，以北京市场为切入点开始铺货，同时着手新建易拉罐、纯生等中 啤酒生产线，提升产品罐化率。
1.2.4复盘-：发力中高端，年轻化大单品引领发展新道路
一方面，随着啤酒行业发展进入成熟期，面对我国啤酒产量的下降和业内竞争的加剧，啤酒行业的高端化发展趋势明显；另一方面，燕京作为已经具有40余年发展历史的传统国民啤酒品牌，过去的产品系列以普通啤酒为主，渠道与营销方式较为传统，在年轻化席卷消费品行业的当下想要延长品牌的生命周期就需要进行年轻化变革，更加贴近新一代的年轻客户群体。因此，公司这一阶段的主要着力点在于高端化和年轻化。
（1）高端化：年，伴随着消费升级变化，公司开始发力中高端，积极进行产品结构升级，陆续推出了新品燕京U8、燕京7日鲜、燕京八景文创等定位中高端的新产品，填补了中高端产品空缺。年，公司推出V10精酿白啤，成为 产品的新代表，进一步丰富了产品结构。中 产品推出后，在公司收入中占比逐年提升，目前，公司已经形成了以燕京白啤、燕京U8、燕京纯生、漓泉等产品为主的中 产品系列，未来致力于进一步在中 产品上发力，走高端化的发展道路。
（2）年轻化：在产品和服务上，年，公司推出了瓶装定制服务，能够满足消费者个性化的需求，向年轻化转型。年，燕京新雪鹿作为年轻化转型的代表性单品上市，将目标消费群体定位于啤酒品类的初级消费者——初入社会的年轻人群体。在营销手段上，燕京积极抓住体育赛事的营销机会，举办点亮北上广地标建筑等系列活动，推出燕京社区酒號小酒屋，选择新生代艺人蔡徐坤、王一博作为代言人，打造事件、品牌、明星三位一体的年轻化营销模式。
二、国企改革收官年，国民啤酒加速突围
2.1高举民族旗帜的内资控股品牌
国资控股的国民啤酒品牌。燕京是国内啤酒TOP5中 一家纯国资控股企业，发展历史上无外资巨头参与，实际控制人是北京市人民*府。燕京具有国资背景，深度扎根北京市场，形成 优势后以点带面布局全国，曾于年成为北京奥运会赞助商，于年与中国足协结成战略合作伙伴， 冠名至年中国足协杯，于年成为中国探月工程官方合作伙伴、中国乒协官方合作伙伴，于年正式成为北京冬奥会赞助商，成为同时赞助北京年奥运会和年冬奥会的“双奥国企”，积极履行社会责任，树立国企担当精神，具有极强的国民性，在国潮文化兴盛、国人文化自信高涨的背景下作为中国啤酒的代表，发展势头向好。
产品、技术与品牌皆具亮点的优质国货。公司成立后，不断进行产品创新与技术革新，同时保证产品质量与企业信誉，在全国与国际范围内收获荣誉。年清爽啤酒与燕京牌特质啤酒分别在首届中国食品博览会与88年行业大赛中斩获金奖和银奖，此后12°P特制啤酒、纯生啤酒、10°P漓泉纯生啤酒、原浆白啤、燕京U8等产品陆续斩获奖项，燕京的技术水平和品牌价值也受到认可，被认定为高新技术企业、质量诚信标杆示范企业、中国啤酒十大影响力品牌等等。
年国企改革有望提速。年4月，《北京市国企改革三年行动实施方案（-年）》出台，年是北京市三年国企改革的 一年，公司主要从市场化经营机制、布局结构、创新体系等方面发力，强化激励、激发动力、增强活力、提高效率，为高质量发展保驾护航。
从营业收入来看，公司营收自年开始连续4年呈现负增长，增速在年到达底部后开始缓慢回升，年增速回正，年受疫情冲击营收再次下滑，年实现营业收入.28亿元，同比增速-4.7%。年营业收入达到.6亿元，相比去年同期增速达到9.5%。从利润水平来看，公司归母净利润也自年起呈现上升趋势，在而后两年内加速增长，年受疫情冲击略有下滑，年疫情逐步缓解，随着复产复工的有序开展和消费市场的整体复苏，公司年归母净利润达到2.3亿元，与上年同期相比增长15.8%。（报告来源：未来智库）
从利率水平来看，公司毛利率、净利率与国内主要啤酒品牌相比，燕京年的毛利率处于相对较低水平，未来随着产品结构进一步上调以及中高端产品的持续发力，公司盈利能力具有持续提升空间。从费用率来看，燕京的销售费用率在近5年内变化不大，维持在13%上下，年为12.65%，在国内主要啤酒品牌中处于相对较低水平。单独从广告宣传费用来看，公司正在加大广告宣传费用的投放，年广告宣传费用达到6.79亿元，同比增长率为14.7%，为在全国范围内进一步推广U8大单品和中高端新品，同时借助冬奥赛事进行全国性和国际性的营销，预计公司广告宣传费用将进一步提升。整体而言，业内主要啤酒品牌在近5年销售费用水平上行，对营销和品牌形象的树立更为重视，同时致力于推广高端化新品。
2.2核心市场稳固的区域龙头
核心基地市场稳固，新兴潜力市场发展。燕京经过多年的深耕细作，已经形成了北京、广西、内蒙三大核心基地市场，三大基地市场中，北京、内蒙古（包头）属于华北地区，广西属于华南地区，华北地区和华南地区为公司收入贡献 的两大区域市场，其中华北地区的收入占比自年起持续上升，年达到49.4%，是收入占比 的区域市场，华南地区收入占比在最近5年基本维持在30%左右水平，华北与华南两大区域市场合计收入占比接近80%，核心基地市场仍是公司的主要收入来源，除此之外，新兴潜力市场也在不断发展壮大，近5年内华中地区收入占比略有提升。从增长率来看，过去5年内华北地区收入水平较为稳定，存在小幅波动，华东地区与西北地区近5年收入存在缓慢下降趋势，增长率水平波动较大。
公司战略层面，公司聚焦基地市场，重点布局基地市场持续提质升级，在稳固基石的前提下通过巩固夜场优势等方式发展外埠成长型市场，继续拓展和提升区域领导地位。稳固的基地市场和目前建立起的 优势为公司之后的产品结构升级和新品的铺货推广提供了保障。
2.2.1北京市场：拥有高经济水平与高包容度的高端化潜力市场
北京是燕京的发源地，也是公司最主要的基地市场，作为我国首都，区域经济发展水平 ，年北京全体居民人均可支配收入/人均消费支出达到/元，仅次于上海，位列全国第二。居民的高消费水平使得北京能够成为高端化产品的优质潜力市场。目前，公司华北地区的毛利率水平较低，低于公司整体水平，年仅为36.4%，具有较大提升空间。且从占比来看，华北地区是收入占比 的市场，若毛利率水平改善，对公司整体业绩的提升也具有较大作用。
从生产量上看，北京地区啤酒年产量在全国范围内并不 ，主要是地域面积小和人口密度不大导致的，且产量自年起有较明显的下降，下降趋势仍在延续，在此情形下，为寻求新增长，一方面要通过产品创新来引领消费者需求，另一方面可利用北京消费者的高购买力和对高端化产品的高接受度，借助燕京在北京建立起的根深蒂固的品牌优势，充分挖掘市场的高端化潜力。
2.2.2广西市场：漓泉公司市场地位稳固，大单品带来高利润
公司的三大副品牌之一——漓泉，以广西作为主要市场。近年来，广西所在的华南地区始终是公司除华北地区之外的收入贡献第二大市场，年收入占比达到32.58%。年，漓泉推出中 产品漓泉，选取严格检验的纯净漓江水，采用经典拉格工艺低温发酵而成，全程真空抗氧，独特的酿酒工艺造就了口感柔和醇厚的漓泉产品，该产品自推出后即收获了良好的口碑，实现了销量突破。中高端漓泉大单品取得的优异成绩带动公司华南地区的盈利能力一马当先，毛利率 于公司整体水平，年起华南地区毛利率不断提升，年达到44.17%， 于公司整体水平38.93%。
年漓泉推出后，漓泉子公司营收水平有所上涨，净利率不断提升，年达到13.7%，是燕京利润率水平 的子公司。年，桂林漓泉公司在广西市场的市占率达到85%以上，市场地位稳固。
2.2.3内蒙市场：产能布局占优势，新雪鹿掀起新风潮
内蒙古占地面积大，公司在其中进行了较多的产能布局，共有10家主要经营地位于内蒙古的子公司，其中8家的业务性质为生产和销售啤酒，分布于赤峰、包头、通辽、呼和浩特等市。内蒙古在地理位置上经度跨度大，西连陕甘宁，东连黑吉辽，燕京在内蒙古市场的优势地位有助于它在巩固优势基地市场的基础上向周边辐射扩张，扩大市场版图。公司的三大副品牌之一——雪鹿，以内蒙古为生产基地和主要市场。年，新雪鹿啤酒上市，定位为“大众年轻人的 款酒”，以30岁以下的年轻人作为核心消费人群，覆盖5-6元的大主流价格带，采用全新包装设计致敬青春，争做受年轻人喜欢的“平价好物”，成为燕京品牌年轻化转型的关键一步。借助燕京的品牌影响力和雪鹿啤酒在内蒙古市场积累的口碑，新雪鹿的推出有望在内蒙市场掀起新风潮。
三、资源整合提效率，产品升级战高端
年，燕京全面启动五年增长与转型战略项目，其中一项关键举措是“强大品牌”，即以消费者需求为核心导向，不断完善产品组合与品牌架构，同时加强市场营销的强度和精度，提升公司的品牌形象。
3.1产品端：坚持“1+3”品牌战略，产品结构稳步提升
公司产品结构紧跟消费需求变化。随着对年轻化和高端化转型的重视，燕京近年加快推进新品研发，接连推出多款高端个性化潮流新品。年，燕京以北京八大标志性人文景观为主题，推出燕京八景精酿系列啤酒，集匠心、工艺与文化于一身，将传统京味融入中高端产品，丰富了啤酒的文化内涵，也体现出了公司对品牌文化建设的重视。年，三款冬奥定制包装产品“大气水墨风”、“京燕”、“10°国际范”问世。年4月，燕京旗下“狮王”独立品牌推出精酿新品狮王世涛。（报告来源：未来智库）
年5月，燕京与天猫新品创新中心（TmallInnovationCenter，简称TMIC）展开合作，在阿里巴巴线上全渠道消费者大数据研究的基础上， 识别当下年轻人的消费需求，推出了无醇白啤与ON/OFF果啤系列新品。无醇白啤以“无醇、低脂、零糖”为产品理念，意在满足当下消费者健康、减脂需求的同时提供风味足够的产品；ON/OFF果啤以“轻松、自在、不营业”为产品理念，采用时尚的高颜值包装，在“她经济”背景下抓住追求精致生活的女性消费者客群。
品牌建设上，公司坚持“1+3”品牌发展战略，以燕京为主品牌，同时培育惠泉、漓泉、雪鹿三大区域优势品牌，同时积极进行品牌整合，使得品牌逐步趋向集中。价格带分布上，公司不断推出新品填补价格带空缺，于年推出燕京U8补全8元中高端价格带空缺，于年推出精酿白啤产品V10补全12元高端价格带空缺，如今主品牌燕京已经形成了由普通啤酒（以清爽为代表）、中档啤酒（以鲜啤为代表）、中 啤酒（以U8为代表）和 啤酒（以白啤和纯生为代表）构成的产品体系。实施U8大单品战略，在全国范围内占据中高端市场，提升品牌形象。
中高端产品发力，公司啤酒吨价仍存在较大提升空间。随着公司产品结构升级，公司啤酒吨价不断提升，年达到.8元/千升。燕京的吨价与重庆啤酒、青岛啤酒相比还有较大提升空间，与华润基本持平。目前公司高端化战略成果初显，-年中高端产品收入金额以及收入占比均得到提升，收入金额自年的58.64亿元提升至年的67.3亿元，收入占比自年的54.62%提升至年的60.17%，年公司中高端产品毛利率达到45.45%。公司未来计划持续推进高端化改革，定位中高端的燕京U8于年推出后初步取得了不错的成绩，未来仍计划将其作为大单品在全国范围内推广，同时正在加速开发中高端产品，年陆续推出V10精酿白啤、狮王世涛等中高端新品，预期未来中高端产品收入占比将继续提升，带来产品吨价的上涨。
年轻化中高端大单品U8的优势破局之路。年，燕京推出新品燕京U8，将其作为年轻化转型与打开全国中高端市场的重点战略产品，推出当年即在比利时布鲁塞尔啤酒挑战赛中获得银奖。定位小度酒填补空缺，独特产品力成畅销根基。产品上，燕京U8定位中高端，以“小度酒，大滋味”为产品理念，使用8°P小度特酿技术，造就麦香浓郁的醇厚口感，好喝不上头，能够满足社交场合的饮酒需求，同时不影响上班族的工作节奏，充分契合了当代年轻上班族群体的需求，具有难以复制的独特产品力。包装上，燕京U8更注重消费者与产品之间的交互，一改传统的“大绿棒子”形象，采用深棕色矮胖瓶身设计，手感体验丰富，瓶口采用易拉环开口设计，提高便捷性，更适合年轻化的社交畅饮场景。
牵手代言人玩转粉丝经济，一体化营销打开全国市场。区域上，燕京U8作为公司的明星单品，锚定华北，辐射全国，通过明星流量驱动快速突破区域限制，成为了全国性大单品。燕京U8将核心受众定位为年轻消费者，携手新生代流量明星王一博作为代言人，开展线上线下一体化营销。线上借助微博平台揭晓代言人并发起#王一博燕京啤酒代言人#话题，该话题自年5月发起以来获得了众多
